金羊毛工作坊
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导读:本周的国常会为下半年的政策定下了总基调。最终出炉的政策组合,宽财政+宽货币+宽信用+稳基建+稳杠杆……让人有似曾相识之感。
对于市场而言,政策转向宽松的预期确立并再次强化;对于政策制定者而言,形势比人强。2季度以来,市场和企业微观层面种种纷繁芜杂的乱象背后,政策制定者开始反思政策失当之处,包括央行和财政部的争论……国常会是政策制定者对当下经济金融现实反思的结果。
如果是前者,那意味着重回放水刺激的老路,如果是后者,那便是既定战略目标的适当修正。市场每个人心中都有一个答案。我们更希望是后者。
作者:浮云君
本周的国常会,时间点的选择比较罕见,又充满意味。
一,选在周一,而非周中惯例;二,选在年中政治局会议之前召开,提前定调下半年经济。
市场原本以为摇摆不定的宏观政策可能最终要等到政治局会议定调,现在看,市场已不用再等到月底了。这表明,在7月19日1号外访之前(19-28号中东、非洲、南非金砖会议),高层已对当前经济金融形势达成充分共识,并定下了下半年宏观政策总基调,7月中旬以来,央行的一系列表态和操作充分印证了这一点,宽松,宽松。
对于市场而言,政策转向宽松的预期确立并再次强化;对于政策制定者而言,形势比人强。2季度以来,市场和企业微观层面种种纷繁芜杂的乱象背后,政策制定者开始反思政策失当之处,包括央行和财政部的争论……国常会是政策制定者对当下经济金融现实反思的结果。
政策敲定的时间点应该在7月13日央行徐忠引发财政货币政策争论之际,当时金融系统普遍认为,在去杠杆过程中,只有金融部门单兵突击,这是上半年一系列金融风险频发的症结所在。金融去杠杆需要积极的财政政策有效配合,但实际过程中紧缩性的财政政策,使得去杠杆过程中的金融风险和财政风险(债务风险)发生了齐步走的共振效应。在央行系统的人看来,再不通过学术争论的方式引发市场充分参与宏观政策讨论,或许就真的来不及了。
全面反思去杠杆中的财政金融之得失
我们来回顾一下这个过程。事实上,稳定金融市场预期的行动在6月份已然启动,进入7月份政策宽松预期愈来愈强,迹象越来越明显。
7月5日左右,央行实施定向降准。
7月13日,央行徐忠发檄文批判近年来财政政策之得失,声言积极的财政政策并不积极。论战期间,6月份金融数据和经济数据相继公布,社融继续断崖,经济表现持续向下,尤其固定资产投资持续低迷。
7月20日,一行两会出台资管新规配套政策/细则,释放出多处宽松信号。
7月23日,央行开展5020亿元1年期MLF操作,操作利率维持3.3%不变,当日未开展逆回购操作,公开市场净投放3320亿元。规模和举动出乎市场意料。
换句话说,6月份以来,在经济数据下行、股债汇市场动荡不安、央行财政部等宏观调控部门公开论战之际,对于宏观政策的反思,尤其是对过紧的财政和金融政策的内外反思就已经展开。
一,金融政策,从稳货币+紧信用组合转向宽货币+宽信用组合。
6月份在外围贸易战压力下,国内金融市场动荡不安,债市信用债违约+股市大跌+汇率贬值,倒逼高压式金融去杠杆政策节奏和力度做出适当调整。
央行两大货币政策..委员马骏和刘世锦向市场及时传递了这一政策方向,去杠杆初见成效,下一步将步入稳杠杆阶段,下一步将避免过度使用在总量层面一刀切的去杠杆措施。国研中心的王一鸣一个月三次表态:去杠杆是一个长期过程,不可能一蹴而就,也不可能没有阵痛。
二、财政政策:从今年实质性的财政紧缩向积极的财政政策回归。
2018年以来基建投资断崖式的下滑,与财政部高压清理地方政府隐性债务有关,也与财政政策采取实质性的紧缩有关,宽政策下半年不可避免。
详见。
政策转向如期而至去杠杆下半场和贸易战预案,中国经济2018年的年中总结
anyway,形势比人强。如资管新规细则一样,资管新规出台三个月的时间,金融市场经历了可怕的非标回表、社融断崖,政策制定者逐渐明白,去杠杆的改革初必须与市场承受力现实相妥协,政策才有有效落地的可能。否则,则有可能产生相反的效应。
是重回老路放水,还是去杠杆战略的适当/适时纠正?
我们先看看国常会是如何定调下半年宏观调控政策的。
如市场所愿,下半年政策的重心聚焦在财政政策和货币政策上面,即财政金融政策要协同发力(不要再吵了),积极的财政政策要更加积极,货币政策要松紧适度;其中重中之重就是为地方政府融资..松绑,这是稳投资、稳基建迫在眉睫之举。
1、宽财政,积极的财政政策更加积极
年初:制定的目标“积极的财政政策取向不变,要聚力增效”——
年中:积极财政政策要更加积极
政策口径发生了显著调整。
1998年以来,中国引入“积极”的财政政策之后,每年都“积极”,但积极的含义年年不一样。2018年年出制定的财政赤字规模2.38万亿,不增不减,赤字率下降到2.6%,在实际执行中已被视为相对偏紧的财政政策。
可以预期的是,下半年财政支出力度一定会较上半年扩大(上半年财政收入增速大幅高于财政支出增速,较为罕见)。
城投..无疑最欢欣鼓舞——会议明确指出,有效保障在建项目资金需求,其中“引导金融机构按照市场化原则保障融资..公司合理融资需求”,基建和城投再次成为经济增长的稳定器。
这意味着下半年城投债将受到追捧,贷款也将向..公司倾斜,优质城投..违约风险将明显下降,同时合规的PPP项目也将“重出江湖”。而1.35万亿地方专项债将是下半年财政支出扩张的重要资金来源。
加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。
多么熟悉的配方。
2、稳健的货币政策要松紧适度。
延续近期的两个提法:一,保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,二,疏通货币信贷政策传导机制,落实好已出台的各项措施。
两个抓手:小微企业和债转股。
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