聚焦海外资产配置 一文看懂全球资本市场大势

受美股快速下跌影响，港股1月末至2月中旬经历一波急跌，在2017年11月份牛市回调高点附近止跌，随后持续了近4个月的横盘整理，期间构筑了具有清晰上下边界的震荡..。

4月份以后，恒生指数的低点逐渐抬升，大有牛市再起航之势。

近1年恒生指数走势

数据来源：WIND 大唐研究中心

前几年港股其实一直游离在投资者的视线之外，是一个被边缘化的市场，主要要因为以下三点原因：

一、恒生指数估值偏低。之前港股市盈率持续维持在10倍上下。

恒生指数历史市盈率走势（倍）

数据来源：WIND 大唐研究中心

二、交易量持续低迷。前些年港股交易清淡，2014年日均交易额仅695亿港元，同年A股日均交易额为3011亿元。

三、港股可选择投资的公司非常有限。港股上市企业主要为香港本地企业、内地国企及部分民营企业，且以传统金融业、制造业及一定数量的消费品企业为主，投资多样性不足。

但是从2014年港股通开放以来，港股市场正在悄然发生改变，估值偏低反过来成了优势。

其实，对资本市场来说，只要是永续资产，被持续低估，一定会价值重估。

所以，越来越多的投资者，来到港股这个价值洼地寻找投资机会，港股估值得到一定修复，交易额亦获得提升。

估值方面，以地产行业的恒大地产为例：

2013年股价为2.8元，到2017年股价上涨至25.05元，翻了近10倍，而净利润仅翻了不到2倍，股价的涨幅远超净利润的涨幅，市盈率由4.7倍修复至11.3倍。

在估值修复的驱动下，港股的交易量得以稳步提升，2017年日均交易量已经由2013年的626亿港元增至882亿港元，增幅达40.89%。

下半年港股投资逻辑我们主要关注以下四个方面：

一、港股估值仍具吸引力。原来港股估值特别低，主要原因是市场上的资金都是欧美资金，来回进出，沉淀下来的特别少，所以估值稳定不下来。

去年以来大量的国资进入到香港市场，掌握了部分定价权，所以估值能稳下来，但即便是经过前两年的连续上涨，港股估值得到一定修复，但当前11倍左右的市盈率在全球市场中依然是最低的，远低于纳斯达克的23.5倍。

全球各主要股票市场市盈率（倍）

数据来源：WIND 大唐研究中心

二、资金继续加速南下。当前投资理财已经进入全球化资产配置时代，港股作为大陆投资者海外投资的第一站，以很好的估值优势持续获得内地投资者买入。

当前沪港通、深港通累计净流入已经超过7300亿元，自港股通开放以来，南下资金成交量占比已经由最初的1%提升至10%左右。

沪港通、深港通累计净流入港股资金（亿元）

数据来源：WIND 大唐研究中心

三、港股迎来“新经济”时代。4月24日港交所正式公布经修订的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，新规4月30日生效，从生效日起接受采用同股不同权架构的公司赴港 IPO，允许未盈利的生物科技公司上市。

当年由于不接受同股不同权架构，港股错失了阿里巴巴，这次改革是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，对港股市场意义重大。

过去几十年，香港从一个区域性的金融市场华丽转身，发展成为举世瞩目的国际金融中心。

但是港股没有以正确的姿势拥抱新经济，特别是在容许有特别投票权架构的公司、未有营业收入的公司上市、以及第二上市等重要领域还不够灵活和开放，而这正是美国市场能在统领科技革命方面脱颖而出的一大重要因素。

经过这次改革，诸多问题将迎刃而解。

之前港股仅有众安在线、平安好医生、美图等为数不多的新经济公司，未来更多内地的高科技、新经济企业将到港股上市。

因为只要港股上市行得通，相信这些企业不会舍近求远再赴美国融资，例如小米、QQ音乐、美团等。

这无疑将很好的改善港股上市公司的结构，大大提升投资者投资选择的多样性，在低估值的基础上进一步提升港股的吸引力。

四、港股投资便利性提升。4月，陆港两地监管部门发布《联合公告》，同意扩大互联互通每日额度，自2018年5月1日起，沪港通、深港通每日额度扩大4倍至420亿元，加之目前一些互联网券商的崛起，内地投资者投资港股的便利性进一步提升。

综合来看，港股低估值优势不减，上市制度改革后的香港市场已经像美国市场一样，基本拥抱了新经济公司，在不同投票权架构和收入门槛方面已经不再存在制度上的重大障碍和劣势。与此同时，香港更接近内地市场，在文化、语言和交易习惯上“更接中国地气”，而互联互通又使在港上市的公司可以直接引入内地投资者。这让香港市场比起美国市场更具吸引力和优势，未来有望集中更多新经济公司，随着更多的资金进入将有利于提升港股的风险偏好。而且，从恒生指数的走势上看，经过近4个月的整理蓄势，未来有望进一步上涨。

美股自1月末至2月上旬出现一波快速下跌后，一直维持震荡走势，且波动率逐渐下降、低点逐渐抬升。

直到5月份道指和纳指出现分化，道指延续盘整，纳指则震荡上行，并与6月4日、5日连续创出新高。今年以来纳指涨10.64%，道指则仅微涨0.33%。

近1年美股走势

数据来源：WIND 大唐研究中心

从具体经济数据指标、政策、以及事件影响等各层面看，未来美股仍有望延续高位震荡，以消化处在高位的估值。

经济基本持续向好。在全球经济复苏背景下，美国经济持续强劲增长，美国GDP增速在2016年2季度触底以后连续回升，2018年1季度更是达到了2.82%的增速，高于多数发达经济体。

美国GDP同比增速（%）